商業冷凍市場龍頭,參股外資開拓中央空調和工業余熱利用市場。公司是商業制冷設備龍頭企業,先后參股日本荏原、美國頓漢布什、韓國現代重工等國際領先企業,生產進口替代的產品。公司利潤的50%來自于股權投資收益,預計未來占比還將提升。

冰輪本部:2013年本部商業制冷業務恢復性增長。商業制冷設備收入占比65%,工業制冷設備收入30%。在商業制冷設備行業屬于寡頭壟斷市場,公司市場份額60%以上,競爭格局穩定。下游以食品加工企業為主,設備需求隨著下游企業的產能擴張呈現出周期性的特征。短期看,下游需求爆發可能性不大,長期看,受益于新型城鎮化和農業產業化發展,行業平穩增長。

煙臺荏原:冰輪z*優質的資產,低溫余熱利用市場快速增長,公司進入快速成長期,利潤貢獻占比持續增加。公司主營溴冷機/熱泵機組銷售,市場占有率領先。溴冷機/熱泵機組是回收工業低溫余熱的s*選設備,技術成熟,具備經濟性,2011年熱泵需求快速增長,國內市場規模約40億,預計未來市場容量可達百億,空間巨大。

煙臺頓漢布什:中央空調行業滯后房地產銷售一年,2013年需求有望溫和好轉,地鐵建設投資大幅增長,公司業績穩定增長。房地產銷售從2012年2月開始好轉,力度較弱,但趨勢向上,我們判斷房地產銷售2013年將繼續好轉,中央空調需求溫和回升。公司在國內地鐵招標中具備絕對的競爭優勢,受益“十二五”地鐵建設的快速增長,預計2013年業績還可保證穩定增長。

現代冰輪重工:單個訂單價值量大,業績容易波動。依靠外資母公司韓國現代重工的技術實力和業務關系帶來的海外訂單,發展余熱鍋爐出口業務,受到海外經濟景氣程的影響。由于公司產能小,單個訂單價值量大,業績易受產品毛利的影響。

s*次覆蓋給予“增持”評級:煙臺荏原是未來主要的成長動力,頓漢布什穩定增長,本部業務恢復性增長,公司2013年業績將有所改善。預計2012~2014年EPS分別為0.4/0.48/0.56元,PE分別為18.9/15.6/13.5X,估值基本合理。

風險提示:相關政策推進速度低于預期;投資收益低于預期。